近日，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（下称瘦西湖）正式递表港交所，向港股发起冲击。
瘦西湖是一家国有综合性水上游览服务提供商，总部位于江苏省扬州市，主要在扬州蜀冈—瘦西湖风景区、古运河区域开展水上游船观光服务等。
招股书援引弗若斯特沙利文报告称，2024年，中国共有超过270家水上游览服务提供商，以2024年船票收入计，瘦西湖排名第10位，市场占有率约1.0%。
游船收入占比超八成
瘦西湖是扬州唯一的水上游船观光持牌运营商，其历史可追溯至2006年。
招股书显示，瘦西湖前身为扬州市古运河旅游有限责任公司，在该公司成立前，瘦西湖景区的水上游船观光服务由瘦西湖管理处直接经营和管理。2006年，为更好地展示大运河的文化遗产及支持扬州市的旅游业发展，扬州市政府决定设立扬州市古运河旅游有限责任公司，主营瘦西湖景区的水上游船观光业务。2015年9月，瘦西湖中标取得蜀冈—瘦西湖风景名胜区内水上游船观光服务20年的独家运营权。
招股书介绍，蜀冈—瘦西湖风景名胜区为联合国教科文组织世界遗产，亦是中国著名古典园林湖泊景观之一。据扬州市文化广电和旅游局数据，2024年该景区接待游客超700万人次。另据蜀冈—瘦西湖风景名胜区统计数据，该景区高峰期日均最大接待量可达10万人次。
此外，自2006年起，瘦西湖一直为古运河区域内水上游船观光服务的唯一营运商。目前，其在该景区的独家经营许可尚未受到时间限制。该景区为大运河核心组成部分，2025年高峰期日均最大接待量可达6000人次。
作为综合性水上游览服务提供商，瘦西湖拥有三大业务分部，即水上游船观光业务、观光车业务、管理业务，其中水上游船观光业务是瘦西湖主要收入来源。
招股书显示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，瘦西湖水上游船观光业务分部产生的收入约为2756.6万元、9509.9万元、9604.6万元及7234.2万元，分别占总收入的88.3%、87.2%、86.2%及85.6%。
2022年、2023年、2024年及2025年上半年，瘦西湖水上游船观光业务分部产生的毛利分别为480.4万元、5686.8万元、5395.5万元及4556.2万元，毛利率分别为17.4%、59.8%、56.2%及63%。
瘦西湖按业务分部划分的收入明细来源：瘦西湖招股书
整体来看，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，瘦西湖总收入分别为3123.6万元、1.09亿元、1.11亿元及8454.2万元；净利润分别为298万元、4643万元、4288.4万元及3882.3万元。报告期内，瘦西湖整体毛利率分别为21.8%、59%、54.4%及63.4%；纯利率分别为9.5%、42.6%、38.5%及45.9%。
瘦西湖援引弗若斯特沙利文报告称，2024年，中国共有超过270家水上游览服务提供商，前十大提供商约占船票总收入的28.2%，以2024年船票收入计，瘦西湖排名第10位，市场占有率约1.0%。
船娘都干啥？
瘦西湖提供的水上游船服务，按游船的装饰风格及尺寸可大致分为三类，即摇橹船、自驾船及主题船。
摇橹船是扬州水文化的标志性元素，在瘦西湖景区尤为常见，船娘往往会随着摇橹船的节奏吟唱地方戏曲。摇橹船的女性驾驶员称为“船娘”，男性驾驶员称为“船夫”。
招股书显示，摇橹船是瘦西湖游船产品组合中最受欢迎的品类，专门提供包船服务，价格一般为1000元。据瘦西湖官方订票小程序，摇橹船游览路线为“瘦西湖南门码头—小金山—二十四桥码头”或“二十四桥码头—小金山—瘦西湖南门码头”，全程共两站，分两种票型，一种是两站票，票价1000元；一种是一站票，票价500元。两种票型均为单程票，不包含瘦西湖景区门票。
订票信息显示，一艘摇橹船最多可坐16人（含儿童），船娘全程讲解，并演唱扬州小调。据瘦西湖订票工作人员介绍，整个船程约35分钟。
招股书介绍，瘦西湖所有船娘及船夫均经过严格培训，具备摇船、讲解、唱歌、英语交流以及心理疏导五项核心技能，并需取得基本船员证书。
摇橹船来源：瘦西湖招股书
瘦西湖称，目前，“瘦西湖船娘”已成为知名高端旅游品牌，由船娘操控的摇橹船服务长期以来是公司招牌项目，吸引了众多国内外游客。
截至2025年9月21日，瘦西湖共有206艘船，包括36艘摇橹船、106艘自驾船和64艘主题船，在标准运营条件下单航次总载客量为3817人，旅游高峰期每日最大承载量为3.5万人。
据瘦西湖招股书，自驾船为电动自航行游船，根据不同船型可容纳4至6名乘客。自驾船按小时租赁，租金根据型号不同分为120元/时、150元/时及200元/时三个档位。
瘦西湖的主题船则用于提供标准观光船服务、增值“游船+”和包船服务以及大运扬州夜演，可细分为生态画舫、豪华画舫、古典画舫等，票价50元至168元/人不等，根据船型的不同，包船价一般为1000元、2000元。
瘦西湖援引弗若斯特沙利文报告称，2024年，中国水上游览服务市场收入达102亿元，其中船票收入构成了总市场规模的最主要部分，2024年收入达94亿元，占比约92.2%。
计划开发更多沉浸式项目
除水上游船观光服务外，瘦西湖还提供观光车服务。
截至2025年9月21日，瘦西湖拥有共计25辆观光车，在标准运营条件下单航次载客量达325人次，高峰期每日承载量最高可达1.3万人次。
2022年、2023年、2024年及2025年上半年，瘦西湖观光车业务分部产生的收入分别为72.1万元、757万元、923万元及978.4万元，占总收入的2.3%、6.9%、8.3%及11.6%。
瘦西湖在招股书中提到，公司水上游船观光业务及观光车业务存在明显的季节性波动特征，基于“烟花三月下扬州”这首著名诗作的文化影响，加上“五一”假期、国庆假期及春节等主要节日，以及暑假和春假等学校假期，旺季通常集中于春季（三月至五月）。
招股书显示，2023年、2024年，瘦西湖3月至5月水上游船观光服务收入分别占全年的40%、48.9%，2025年上半年，3月至5月的收入占比为67.9%。
瘦西湖各月份水上游船观光服务收入来源：瘦西湖招股书
为降低季节性波动的不利影响，瘦西湖采取了多项措施，包括优化运营及成本结构、拓展“游船+”多元化服务等。
瘦西湖在招股书中提到，公司通过“游船+”增值服务，积极拓展多元化服务，扩大全年的淡季收入基础，提升运营稳定性，具体包括“游船+教育”“游船+企业”等服务。
招股书显示，“游船+”增值及包船服务对瘦西湖的收入增长贡献显著。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，瘦西湖“游船+”增值及包船服务产生的收入分别为492.5万元、3778.7万元、3893万元及2443.7万元，占总收入的15.8%、34.6%、34.9%及28.9%，2022年至2024年复合年增长率约为181.8%。
此外，2024年10月，瘦西湖推出大运扬州行进式游船演艺，沿联合国教科文组织认定的扬州段大运河展开，通过户外游船剧场、情景叙事与光影艺术相结合的形式，为游客呈现沉浸式文化体验。根据航程长度、船型等因素，演出票价为158元/位、168元/位。
截至2025年9月21日，大运扬州行进式游船演艺共吸引约21.66万名游客，2024年第四季度及2025年上半年，产生收入338.6万元、1864.1万元，分别占总收入3.0%、22.1%。
招股书中显示，瘦西湖计划开发更多水上游览创新沉浸式项目，相关项目预计于2027年底前完成。
“我们相信，通过融合独特的历史主题与沉浸式叙事手法，将大幅提升夜游项目的文化吸引力，使其有别于现有产品，为游客提供更多元化的选择，从而推动扬州夜间经济发展。”瘦西湖在招股书中表示。
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